青岛啤酒(600600)：盈利水平稳健 2025年轻装上阵良性增长可期
24 年啤酒业务量价均有所承压，但吨成本改善显著收入方面：
1）24 年公司实现啤酒销量754 万吨，同比-5.86%，对应吨价达4189.29 元/吨，同比+0.41%。其中，主品牌青岛啤酒实现销量434 万吨，同比-4.8%，吨价达5088.34 元/吨，同比-0.26%，销量占比对比去年同期+0.62pct 至57.57%；其中中高端以上产品实现销量315.4 万吨，占比对比同期提升1.38pct 至41.84%。其他品牌销量达320 万吨，同比-7.2%，吨价达2967.33 元/吨，同比+0.93%
2）单季度看，24Q4 公司实现啤酒销量75.3 万吨，对比去年同期+5.61%，对应吨价达4221 元/吨，同比+1.73%。其中，主品牌青岛啤酒实现销量50.4 万吨，同比+7.45%，区域品牌实现销量25 万吨，同比+1.63%。
成本方面：公司24 年吨酒成本达2508.79 元/吨，同比-2.2%? 24 年盈利能力稳步提升，费用率整体稳健
2024 年，公司毛利率对比去年同期增长1.57pct 至40.23%，销售费用率增长0.45pct 至14.32%，毛销差随之增长1.12pct 至25.91%，管理费用率由于职工薪酬同比减少等原因下降0.1pct 至4.38%，研发费用率增加0.02pct 至0.32%，财务费用率由于利息收入增加因此对比去年同期减少了0.42pct 至-1.77%，销售净利率对比去年同期+1.17pct 至13.98%。
25 年轻装上阵，预计成本端改善进一步助力基本面良性增长公司此前董事长黄克兴先生因已达退休年龄故辞任董事长，新董事长姜宗祥先生为公司内部提拔，曾任公司信息管理部长、制造中心采购管理部长、供应链总裁等职务，具备丰富的战略管理、生产经营、供应链管理等经验，预计后续公司在产销协同方面将进一步精进，新董事长上任或带来更加积极的举措和目标。同时，24 年底的大麦成本较23 年同期再度下降10%以上，其他原材料成本亦有改善趋势，预计成本端的红利将延续至2025 年，与公司产效提升进一步打开盈利空间。
盈利预测与投资建议
考虑到短期宏观经济因素的影响，我们对公司此前盈利预测进行了调整，预计公司25-27 年归母净利润分别为49.05/53.08/56.61 亿元（原25-26 年为50.28/56.05 亿元），对应PE 分别为21/20/18 倍。考虑到公司在我国啤酒市场中具备较强的市场地位，维持“买入”评级。
风险提示
原材料成本增长、竞争加剧、食品安全问题等风险