食品饮料行业投资报告：分化延续 但边际企稳 看好三条主线
白酒板块：需求企稳弱复苏，谨慎经营为主。一季度需求企稳弱复苏，节后平淡中有亮点。春节动销整体表现温和复苏态势，节后淡季如期转淡，但有一定亮点：1）商务场景渐有起色，宽松政策或落地、或在途，次高端/高端需求有触底企稳迹象；2）大众宴席普遍回暖，下沉渠道的反馈更加积极；3）库存普遍回归良性，批价平稳，节后渠道补货积极性提高。
价在量先成为共识，酒企经营更加从容。2024 年调整期内，酒企更多处于探索、试错阶段；进入2025 年，确定性的战略调整/变革方案纷纷出炉，步伐领先者如五粮液的系统性营销改革。总结来看：1）2025 年目标务实理性形成共识，普遍围绕个位数增长做布局；2）价在量先的长期主义贯彻始终，主品控量调控不再有量的负担；3）营销动作更加精准和聚焦，个性化策略当道，公式化的市场管理成为过去时。总体判断，白酒板块1Q2025 或普遍降速，但相较于2024 年下半年或有边际好转。白酒供给端的调整逐步到位，去库已入尾声，需求端以稳为主，边际或再难向下。
大众品板块：库存低位预期有望回升，啤酒饮料和复调相对占优。1）啤酒：行业去年进入去库存阶段，整体轻装上阵，且仍存在单品逻辑和管理改善逻辑，旺季催化明显。2）零食：春节错位使得基数波动较大，量贩零食渠道仍是核心增长贡献，重视品类逻辑，例如魔芋、燕麦等。3）餐饮链：一季度整体较为平淡，但后续随餐饮复苏和渠道变革有望带来新增量。一季度复调B 端表现亮眼。4）乳饮：东鹏饮料或持续高增，礼赠相关或有所承压，关注新品逻辑，例如养生水、茶饮料和威士忌。
投资建议：一顺周期，二渠道变革，三基本面。1）顺周期：基本面筑底，有望逐步回升，推荐白酒和餐饮链，重视啤酒机会。白酒核心聚焦头部和优质地产酒，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。餐饮链关注安井食品、安琪酵母、海天味业、青岛啤酒。2）渠道逻辑：仍是当下我们最看好的方向，不受宏观经济预期影响，且具备较强的α。关注三只松鼠和万辰集团；其次是供应链公司：立高食品、千味央厨、宝立食品、甘源食品。3）基本面逻辑：1Q2025 前瞻排序，饮料≈复调>零食>啤酒>基础调味品>乳制品>白酒>速冻。关注：东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料、燕京啤酒、颐海国际、天味食品、日辰股份。
风险提示：消费力恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争激烈等。