中远海能(600026)：股东回报稳定持续 静待油运利润弹性
中远海能发布2024 年年度报告。2024 年，公司实现营业收入232.44 亿元，同比+2.3%；归母净利润40.4 亿元，同比+19.4%；扣非归母净利润39.8 亿元，同比-3.8%。其中，2024Q4 公司实现营业收入61.00 亿元，同比+9.8%；归母净利润6.21亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润6.29 亿元，同比-22.4%。
需求疲弱拖累原油运价，成品油运价前高后低2024 年，公司外贸油运实现营业收入145.74 亿元，同比+4.1%。其中，外贸原油、成品油实现营业收入分别为96.54、25.06 亿元，同比分别+2.8、+3.4%；毛利率分别为17.6%、33.4%，同比分别-8.1、-1.1pcts。主要是OPEC+减产和全球石油需求疲软，VLCC 运价冬季表现不及预期。2024 年下半年，炼厂利润率走低叠加部分油轮“黑转白”影响，成品油运价受到拖累。中长期看，石油产量和消费的变化预计增加油运吨海里需求，新船订单数量不足以覆盖船舶老龄化带来的更新需求，供给端仍旧为基本面提供支撑。看好后续需求改善情形下的原油油运利润弹性。
内贸和LNG 业务提供安全垫，股东回报稳定持续2024 年，公司内贸油运和LNG 运输业务实现营业收入59.09、22.29 亿元，同比-4.8%、+22.4%；毛利率为25.0%、48.3%；实现毛利14.74、10.80 亿元，同比-8.3%、+19.7%，整体保持较高盈利水平，给予公司利润“安全垫”。2024 年公司还完成对集团LPG 和化学品海运业务的收购，完善能源化工品供应链。此外，2024年公司累计派发现金红利0.43 元/股（含税），合计20.51 亿元，派息率为50.82%。
投资建议与盈利预测
由于全球石油需求增长势头放缓，油运运价承压，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为282.53/326.86/340.65 亿元，同比分别+21.6%/+15.7%/+4.2%；归母净利润分别为52.20/65.68/67.83 亿元，同比分别+29.3%/+25.8%/+3.3%，3 年CAGR 为18.9%；EPS 分别为1.09、1.38、1.42 元/股。公司拥有运力领先、船型全面的油轮船队，有望享受国际油运市场景气情况下带来的盈利弹性，同时股东回报有望稳定可持续，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期；中国原油进口需求不及预期；油运运价大幅波动。