藏格矿业(000408)：巨龙铜业投资收益大幅增长 巨龙二期稳步推进
公司2024 年巨龙铜业投资收益在利润中占比达74.72%，巨龙二期预计2025 年底投产，年矿产铜达30-35 万吨。截至2024 年12 月31 日公司持有巨龙铜业30.78% 的股权，2024 全年公司确认投资收益 19.28 亿元 , 占公司归母净利润74.72%，投资收益同比增加6.31 亿元，同比+48.72%。2024 年 2 月 22 日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计 2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过 1 亿吨，年矿产铜将达30-35 万吨，巨龙铜业将成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。
公司钾盐产量略超目标，老挝项目持续推进。2024 年，公司积极响应国家对保障粮食安全号召，主动上调氯化钾生产计划至年产量 105 万吨。公司实际生产氯化钾 107.30 万吨，完成率达 102.19% ；实际销售 104.49 万吨，完成率为100.28%。公司已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区 157.72 平方公里钾盐矿储量证，对应氯化钾资源量约为 9.84 亿吨，且截至2024 年12 月31 日，公司已向老挝能矿部矿管司提交可行性研究报告并同步开展环评报告的编制。在项目建设方面，公司完成了 200 万吨 / 年氯化钾一期项目的设计招标工作，并围绕“采- 选 - 充 - 化 - 综”平衡方案提前启动项目建设前期的水电路保障性工程，优先推进供电工程。
锂板块推进麻米措盐湖及国能矿业拥有的结则茶卡盐湖和龙湖错盐湖投产。2024年公司全面推进西藏麻米错项目施工准备与技术创新，为项目高效落地奠定基础。
2024 年藏格矿业投资所参与投资的西藏藏青基金，顺利完成了对国能矿业 39%股权的收购及工商变更登记。通过此次收购，公司实现了对国能矿业 21% 的穿透持股。国能矿业的核心资产优势显著，其拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两大盐湖的采矿权，合计碳酸锂储量 390 万吨，氯化钾 2800 万吨，其中碳酸锂储量居世界前列。截至2024 年12 月31 日，结则茶卡盐湖和龙木错盐湖的采矿证续证工作都已经完成，其中结则茶卡盐湖产能规划为年产 6 万吨锂盐，包括 3 万吨工业级氢氧化锂项目和 3 万吨电池级碳酸锂项目，其中 1 万吨氢氧化锂产线正在建设中；龙木错盐湖产能规划为年产 7 万吨锂盐，已取得环评批复。
盈利预测：我们预测公司25-27 年营收分别为30.36/42.48/42.81 亿元，归母净利润分别为30.52/54.15/66.81 亿元，以2025 年3 月28 日收盘价为准，2025-2027年PE 分别为18.42/10.38/8.42 倍。维持“买入”评级。
风险提示： （1）巨龙铜业二期投产不及预期；（2）铜、氯化钾、碳酸锂价格下跌超预期；（3）公司碳酸锂产品销量不及预期。