兴业银行(601166)：价值银行 价值发现
兴业银行锻长板、补短板行动升级，深化客户价值，中长期不确定性有望下降，高股息低估值的价值银行代表，经营改善有望驱动价值修复。
精细化经营的推进→锻长板补短板行动升级
吕董事长在致辞中提出，兴业银行要“将金融服务嵌入到一个个消费场景，对每笔资产和负债业务进行精细化定价，给各家经营机构更多差异化政策”，“不断挖掘现有1.1 亿零售客户、150 万企业客户、4000 家同业客户的价值”。未来兴业银行经营精细化程度有望进一步提升，存量客群盈利贡献有望改善，有助于缩小兴业银行和头部银行的盈利能力差距。①零售来看，与头部银行招行相比，兴业银行测算的零售存贷利差差距约在41bp，如假设利差改善至招行水平，以2024A数据测算，可贡献3.7%营收和7.7%利润。②对公来看，与优质银行中信相比，兴业银行测算的对公存贷利差差距约在85bp，如假设利差改善至中信水平，以2024A 数据测算，可贡献13.6%营收和28.0%利润。
风险曲线掉头向下→不良不确定性改善
此前市场担忧兴业银行未来风险压力较大。吕董事长在发布会中明确提出 “危机不能浪费，学费不能白交”，未来要“确保风险曲线尽快掉头向下”。2024 年兴业银行不良压力已经见到改善拐点，随着后续风控机制完善，兴业银行资产质量不确定性有望改善。兴业银行24Q4 末不良率、关注率环比分别-1bp、-6bp 至1.07%、1.71%，24Q4 真实不良TTM 生成率环比下降19bp 至1.40%，资产质量指标已经迎来改善拐点。
分红比例有望提升→红利逻辑再次强化
兴业银行业绩发布会提出将“保持分红率稳步上升”，随着分红比例提升的预期上升，兴业银行红利逻辑有望强化，驱动估值回升。2024 年兴业银行分红比例30.2%，较2023 年小幅提升（2023 年29.6%），对应股息率（截至2025 年3 月28日）4.92%。
盈利预测与估值
预计兴业银行2025-2027 年归母净利润同比增长0.42%/4.45%/5.46%，对应BPS39.35/41.98/44.77 元。现价对应PB 0.55/0.51/0.48 倍。维持目标价25.82 元/股，对应2025 年PB 0.66x，现价空间20%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。