广汽集团(601238)：毛利率短期承压 自主品牌对外合作智能化升级
毛利率略有承压，现金流同比改善。2024 年毛利率5.8%，同比下降1.1 个百分点，主要系销量下降以及行业价格战等综合所致；4 季度毛利率5.1%，同比下降1.9 个百分点，环比下降0.1 个百分点。2024 年期间费用率11.0%，同比增加1.8 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加0.3/0.8/0.3/0.4 个百分点。2024年经营活动现金流净额109.19 亿元，同比增长62.3%，主要系金融企业经营活动现金净流入增加所致。
合资品牌销量承压，加快电动化转型。2024 全年投资收益73.19 亿元，同比下降15.5%；对联营合营企业的投资收益为29.98 亿元，同比下降64.1%。2024 年广本/广丰营收682.50/1095.45 亿元，同比下降27.0%/28.3%。2024 年广本/广丰销量47.06/73.80 万辆，同比下降26.5%/22.3%；4 季度广本/广丰销量16.15/22.01 万辆，同比下降21.1%/16.7%，环比增长59.5%/21.0%。合资品牌持续加快电动化转型，广汽本田新能源工厂于2024 年底竣工投产，发布新纯电品牌“烨”及首款纯电车型P7；广汽丰田推出首款中国自研纯电战略车型铂智 3X，高阶智驾版搭载Momenta 高阶智驾大模型、激光雷达、Orin-X 芯片等，促进智能化竞争力提升。
自主品牌围绕新能源、智能化升级，深化与华为合作。2024 年自主损益（扣非归母净利润-投资收益）-116.70 亿元，同比亏损增加65.83 亿元。2024 年广汽传祺营收540.10 亿元，同比下降6.0%，广汽埃安营收374.21 亿元，同比下降29.7%；2024年广汽传祺销量41.46 万辆，同比增长2.0%，广汽埃安销量37.49 万辆，同比下降21.9%。2025 年公司将紧扣三年“番禺行动”目标，推动经营业绩企稳回升，挑战全年销量同比增长15%的目标；广汽传祺将围绕新能源、智能化转型升级，深化与华为合作，预计将在2025 年量产三款搭载华为乾崑 ADS 3.0 高阶智驾和鸿蒙座舱的旗舰车型；埃安品牌发布第三款全球战略车型 AION UT，昊铂品牌发布全新旗舰车型昊铂 HL，有望促进自主新能源销量企稳向上。
调整收入、毛利率、投资收益及费用率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年EPS 分别为 0.49、0.50、0.49 元（原2025-2026 年为0.62、0.67 元），可比公司25 年PE 平均估值18 倍，对应目标价8.82 元，维持买入评级。
风险提示
乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。