华电国际(600027)：盈利持续改善 项目建设、资产注入有序推进
投资收益有所下降。2024 年，公司投资收益为34.78 亿元，同比下降7.89%；公司主要投资公司中，华电新能源公司投资收益26.45 亿元（-10.34%），华电煤业公司投资收益5.74 亿元（-0.98%），银星煤业公司投资收益2.02 亿元（-42.91%），华电集团财务公司投资收益0.92亿元（-53.23%）。
装机规模有所增长，在建项目规模较大，资产注入工作有序推进。2024 年，公司新增装机容量150.88 万千瓦，均为燃气发电机组，截至2024 年，公司控股装机容量为5981.86 万千瓦，其中煤电4675 万千瓦，气电1060.34 万千瓦，水电245.9 万千瓦。目前公司在建机组合计装机容量为932.14 万千瓦，其中煤电266 万千瓦，气电216.34 万千瓦，抽水蓄能449.8 万千瓦。公司计划2025 年投入120 亿元用于电源项目建设、环保和节能技术改造及参股投资等，未来公司在建项目逐步投运，有望驱动公司业绩进一步增长。2025 年3 月27 日，上海证券交易所并购重组审核委员会已审核通过公司发行股份购买华电集团资产交易的申请，后续有待中国证监会同意注册后方可实施。
风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。
投资建议：由于电价、电量下降影响，下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为63.9/66.1/69.4 亿元（2025-2026 年原预测值为67.5/74.2 亿元），分别同比增长12.1%/3.5%/4.9%；EPS 分别为0.62/0.65/0.68 元，当前股价对应PE 为8.8/8.5/8.1X。给予公司2025年10-11xPE，公司合理市值为639-703 亿元，对应6.25-6.87 元/股合理价值，较目前股价有14%-25%的溢价空间，维持“优于大市”评级。