长城汽车(601633)：受益高端车占比提升 公司国内盈利提升明显
长城汽车发布2024 年报，实现营业收入2,022.0 亿元，同比增长16.7%，归母净利润126.9亿元，同比增长80.8%。
事件评论
海外及高价值车型占比提升推动公司单车收入持续增长。公司2024 年销量123.3 万辆，同比+0.2%，营收2,022.0 亿元，同比+16.7%；2024Q4 销量37.9 万辆，同比+3.5%，环比+29.0%，受益蓝山及猛龙销量增长，新能源销量11.0 万辆，同比+20.3%，环比+39.4%，新能源乘用车销量占比达33.0%，同比+4.1pct，环比+1.8pct。2024Q4 实现营收599.4 亿元，同比+11.6%，环比+17.9%，对应单车收入15.8 万元，同比+1.1 万元，环比-1.5 万元。
产品结构优化叠加规模效应，公司盈利能力同比持续向上。毛利率端，公司2024 年毛利率19.5%，同比+1.4pct，国内毛利率19.9%，同比+4.4pct，海外毛利率18.8%，同比-7.3pct；2024Q4 毛利率16.5%，同比-0.1pct，环比-4.3pct，环比下降主要系公司计提年终奖因素影响。费用端，公司2024Q4 期间费用率10.5%，同比-0.6pct，环比-1.0pct。
公司2024Q4 受益于出口及坦克、WEY 品牌高价值车型销量占比持续提升，公司盈利能力同比持续提升，实现归母净利润22.6 亿元，同比+11.7%，环比-32.4%，同比盈利能力持续提升，环比下滑主要系公司常规每年四季度计提年终奖影响，对应单车净利0.6 万元，同比+0.04 万元，环比-0.54 万元。
公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。
1）国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONE GWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170 多个国家和地区，海外销售渠道超过1400 家，在泰国、巴西等地建立3 个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，持续夯实智能算法（端到端智驾大模型SEE）、数据（AI 数据智能体系）、算力（九州超算中心）等领域的技术优势，未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。分红方面，2024 年现金分红38.5 亿元，分红率30.4%。
预计公司2025-2027 年归母净利润分别为160.4、176.2、196.6 亿元，对应A 股PE 分别为14.1X、12.8X、11.5X，对应港股PE 分别为7.0X、6.4X、5.7X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。