纺织服装行业周报：年报表现分化 国货运动、优质制造领衔增长
本周纺织服饰板块表现弱于市场。3 月24-28 日，SW 纺织服饰指数下跌2.4%，跑输SW 全A 指数1.0pct。其中，SW 服装家纺指数下跌2.2%，跑输SW 全A 指数0.8pct；SW 纺织制造指数下跌2.7%，跑输SW 全A 指数1.3pct 。
近期行业数据：1）社零：1-2 月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额2624 亿元，同比增长3.3%。2）出口： 1-2 月我国出口纺织品服装429 亿美元，同比下滑4.5%，其中，出口纺织纱线、织物及制品212 亿美元，同比下滑2%，出口服装及衣着附件217亿美元，同比下滑6.9%。3）棉价：3 月28 日，国家棉花价格B 指数报于14808 元/吨，本周下跌0.2%。郑棉主力合约2505 报于13580 元/吨，本周下跌0.5%。国际棉花价格M 指数报于76 美分/磅，本周上涨1.3%。ICE2 号棉花主力合约2505 报于67美分/磅，本周上涨2.5%。
【本周板块观点】
服装：本周多家品牌服饰公司发布业绩，板块表现分化。运动依旧领衔增长，李宁24年收入同比增长3.5%至286.8 亿元，归母净利润同比减少5.5%至30.13 亿元。女装板块仍在调整，赢家时尚、太平鸟24 年收入分别下滑5%/13%，净利润同比下降43%/39%，25 年伴随零售改善、以及低基数效应，有望释放较大利润弹性。
纺织：申洲、伟星等发布财报，24 年业绩高弹性增长，周期复苏之后再上台阶。我们考虑到上年同期基数逐季走高，预计25H1 回归平稳增长，品牌供应链竞争升维、龙头集中趋势依旧明确，是国际化大型制造商中长期持续新高的重要基础。与此同时，我们要提示美国4 月2 日起将对全球展开“对等关税”，以及美元汇率波动或造成短期冲击。
重要信息回顾：
申洲国际24 年报点评：24 年营收287 亿元（同比+14.8%），毛利润80.5 亿元（同比+32.9%），归母净利润62.4 亿元（同比+36.9%），均创历史新高，其中，24H1/H2营收130/157 亿元（同比+12.2%/+16.8%），归母净利润29.3/33.1 亿元（同比+37.8%/+36.2%）。全年营收超预期驱动，分拆主要由销量同比高增贡献，而单价有所下滑，但下半年单价降幅较上半年已收窄，趋势向好。
健盛集团24 年报点评：24 年营收25.7 亿元，同比增长12.8%，归母净利润3.25 亿元，同比增长20.15%，剔除当年度计提奖励基金0.16 亿元及非经损益项影响后的归母净利润则同比增长约29%，利润端高弹性修复。其中24Q4 营收6.5 亿元，同比增长4.4%，归母净利润0.62 亿元，同比下滑11.6%，主要受到年末集中计提奖励基金等影响，也在市场预期内。
李宁发布24 年年报：全年收入同比增长3.5%至286.8 亿元，归母净利润同比减少5.5%至30.13 亿元。全年派息每股0.58 元人民币，分红率约50%。流水角度全年同比持平。经营性现金流净额52.7 亿元，同比增加12.4%，存货26 亿元，同比增加4%，渠道库存增加高单位数，新品流水占比85%，保持健康。
行业观点及投资分析意见：2025 年政策定调积极，全面扩大内需下，服装家纺受益政策托底，开启预期触底、估值修复，再向基本面改善传导；纺织制造新质生产力涌现，有望孕育巨大市场机会，同时关注周期收敛、成长回归的全球化纺织制造集团。推荐：
①运动户外：滔博、安踏体育、波司登、361。②家纺童装：罗莱生活、水星家纺、森马服饰。③男女装成长品牌：海澜之家、报喜鸟、比音勒芬，建议关注锦泓集团。④纺织制造：华利集团、申洲国际、裕元集团、伟星股份，建议关注浙江自然。⑤新质转型：口含烟用高端无纺布建议关注诺邦股份，机器人新材料建议关注云中马、恒辉安防、南山智尚，AI+建议关注酷特智能。
风险提示：消费恢复低于预期；行业竞争加剧；存货减值风险；原材料成本上涨。