策略周观点：风格变化的三个非基本面原因
（1）原因一：4 月季报验证期大概率偏向大盘价值。4 月统计上有较高的概率偏向大盘价值，这与2-3 月统计上较大概率偏向小盘成长相反，这种风格变化是春季躁动降温的自然过程，通常交易性资金会逐渐离场，机构投资者话语权上升，机构投资者会基于业绩兑现主导风格，大部分时候是大盘价值，少部分时候是大盘成长，过去十年只有2021 年是小盘成长（消费牛市见顶初期）。3 月已经出现了板块高低切，4 月大概率会延续。
（2）原因二：成长领涨后，一旦到达指数震荡上沿，风格易转变。
去年10 月8 日以来，成长持续偏强，但指数只是维持了区间震荡，当下指数再次处在震荡区间上沿，如果后续跌回区间下沿，则成长大概率会演绎去年12 月到今年1 月中的走势，如果后续市场震荡突破，则参考14 年下半年和20 年下半年的经验，风格可能也会出现扩散。
（3）原因三：业绩不是很强的成长股牛市，波动性往往较大。我们从业绩的角度来看成长股牛市的波动性。2013-15 年是典型的成长股牛市，如果从超额收益来看，TMT 对应的4 个一级行业2013 年1-10月超额收益走势稳健，期间波动性很小。而从2013 年11 月-2015 年6 月，成长股虽然依然处在牛市氛围中，但波动性明显变大，2013 年11-12 月、14 年3-5 月、14 年Q4，出现过多次2-3 个月的超额收益回撤。我们认为之所以13 年波动小，14-15 年波动大，主要是因为业绩兑现情况的差异，2013 年TMT 对应的各个行业利润增速逐渐上行，而14-15 年虽然利润增速依然不错，但已经逐渐放缓。
风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。