中国海油(600938)：全年归母净利润同比增长11.4% 分红率达到44.7%
公司油气净产量再创新高，成本管控成效显著。公司2024 年油气销售收入为3556.2 亿元（同比+8.5%），油气净产量达到726.8 百万桶油当量（同比+7.2%），其中国内净产量493 百万桶油当量（同比+5.6%），得益于渤中19-6等油气田贡献，海外净产量234 百万桶油当量（同比+10.8%），得益于圭亚那Payara 项目等的投产。公司2024 年石油液体平均实现价格76.8 美元/桶（同比-1.6%），与布伦特原油均价贴水3.1 美元/桶，较去年同期收窄1.1美元/桶，一方面受益于国内油价与布伦特油价价差收窄，另一方面受益于加拿大油砂折价大幅收窄。公司2024 年桶油主要成本为28.52 美元/桶油当量（同比-1.1%），同比下降0.31 美元/桶油当量，成本管控效果显著。
资本开支力度稳步增长，与股东分享发展成果。公司2024 年完成资本开支1325 亿元，同比增加29 亿元（同比+2.2%），2025 年预计资本开支为1250-1350亿元。公司全年共获得11 个新发现，成功评价30 个含油气构造，净证实储量达72.7 亿桶油当量，同比增长7.2%，储量寿命稳定在10 年。公司在国内成功获得龙口7-1、秦皇岛29-6、惠州19-6、陵水36-1 等多个新发现，在国外圭亚那Stabroek 区块获得亿吨级新发现Bluefin，到2030 年将实现8期项目运行，产能与产量将分别达到170、130 万桶/天，同时成功获取莫桑比克、巴西和伊拉克共计10 个新区块的石油合同。公司董事会建议派发每股0.66 港元的末期股息（含税），全年股息达到1.40 港元/股（含税），股息支付率为44.7%，H 股股息率为7.5%，A 股股息率为4.9%。
风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。
投资建议：由于油价下跌，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测至1401/1437 亿元（原值为1564/1633 亿元），新增2027 年归母净利润预测为1494亿元，摊薄EPS为2.95/3.02/3.14元，对于当前A股PE为9.0/8.7/8.4x，对于H 股PE 为6.0/5.8/5.5x，维持“优于大市”评级。