康普化学(834033)：24年业绩不及预期 新品发力对冲部分冲击 新能源金属回收取得实质性进展
事件：公司发布2024 年年报，业绩不及预期。2024 年，公司实现营收3.30 亿元，同比-25.2%，归母净利润8030 万元，同比-46.4%，扣非归母净利润8111 万元，同比-42.3%；2024Q4 单季，公司实现营收4574 万元，同比-53.0%，环比-48.3%，归母净利润105万元，同比-97.0%，环比-94.6%，扣非归母净利润302 万元，同比-91.1%，环比-85.6%；受重要客户冲槽需求减少影响，2024 年业绩不及预期。
冲槽需求减少致铜萃取剂承压，新品出货增加部分对冲负面冲击。分产品看，公司金属萃取剂2024 年实现营收2.79 亿元，同比-32.0%，主要系铜萃取剂重要客户冲槽需求减少所致，而锂萃取剂出货持续增长；其他特种表面活性剂2024 年实现营收5139 万元，同比+60.9%，主要系部分重要客户增加了酸雾抑制剂采购量所致。2024 年，因暂未出现新增冲槽需求，公司传统业务铜萃取剂承压，但在老客户处份额未变；同时公司高附加值新产品锂萃取剂、酸雾抑制剂出货增加，部分对冲了铜萃取剂下滑对公司业绩的影响，也体现了公司新产品在客户处正逐步获得认可，2025 年随着募投产能释放，我们认为新产品对业绩的正向效应有望放大。
加大新品推广、技术交流、研发投入，费用端承压。2024 年，公司毛利率为43.9%，同比+0.1pcts，净利率为24.3%，同比-9.6pcts，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.2%、5.1%、5.4%，分别同比+1.0pcts、+2.7pcts、+2.8pcts。2024 年，公司新产品逐步加大开拓力度，成功举办新能源金属湿法冶金技术国际研讨会，技术研究院落成并投入使用，导致三费率均有所上升。
坚定不移开拓电池回收领域，装置取得实质性进展。2024 年，公司坚定不移持续开拓电池回收市场，建成百吨级新能源金属绿色综合利用装置，已完成三元黑粉分析、黑粉浸出研究、铜萃取研究、除杂级锰萃取研究和钴、镍萃取研究，正在进行锂萃取剂研究，标志着公司在新能源金属回收方面取得实质性进展。2025 年1 月，公司公告拟与重庆三丰泰科技发展合伙企业（有限合伙）共同设立重庆鑫丰泰环保科技有限公司，计划以其为主体投资建设电池回收相关项目。我们认为，公司抓住未来趋势，以电池回收为未来发展重要方向，坚定不移持续开拓，有望成为公司第二增长级。
投资分析意见：考虑到公司铜萃取剂承压，新产品爬坡尚需时间，且募投投产初期折旧压力较大，我们下调2025-2026E 盈利预测，新增2027E 盈利预测，预计2025-2027E 分别实现归母净利润1.00、1.19、1.43 亿元（2025-2026E 前值分别为1.18、1.37 亿元），对应当前PE 分别为25、21、18 倍，但我们看好公司在电池回收领域的布局，仍维持“增持”评级。
风险提示：新增产能无法消化；全球铜产量下降；主要客户相对集中。