招商证券(600999)：财富管理优势稳固 盈利能力强劲
经纪业务表现突出，资管结构优化。收费类业务方面，2024 年公司实现经纪、投行和资管净收入61.83、8.56、7.17 亿元，同比分别+11.8%、-34.2%、+0.6%。
受益于24Q4 市场成交高度活跃，公司Q4 经纪净收入环比+129%，公司客户基础稳固，基金投顾稳步推进，截至2024 年末公司正常交易客户数同比+8.68%至1930 万户，“e 招投”产品保有规模同比+10%至51.12 亿元。2024 年公司IPO/再融资/债券承销规模同比分别-50.6%/-57.1%/+30.9%，股债融资增速优于行业表现。招商资管结构改善推动收入增长，单一资管规模下降，集合、公募AUM 正增，同时公司参股博时基金、招商基金，24 年非货AUM 规模分别同比+18.7%、-3.2%，净利润分别同比-0.6%、-5.9%，公募降费下表现出一定韧性。
自营表现亮眼，增配OCI 股票。资金类业务方面，2024 年公司实现利息净收入和投资业务收入11.34、111.32 亿元，同比分别-21.9%、+33.8%。利息净收入减少主要系融资融券、买入返售金融资产利息收入同比-14.7%和-22.3%。公司自营表现突出主要系TPL 和衍生金融工具处置收益贡献，债券资产占公司交易型金融资产占比为70%；公司2024 年其他权益工具投资规模较年初+120.3%，其中股票、永续债分别同比+178.5%、+114.4%至45.11、344.69 亿元。
招商证券财富管理客户基础稳固，自营表现和盈利能力突出，看好市场交投维持活跃下公司财富管理优势的发挥。预计2025-2027 年归母净利润分别为114.54、128.95、138.79 亿元，同比分别+10.3%、+12.6%、+7.6%，对应3月28 日收盘价的PB 分别为1.23、1.11、1.01 倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。