海南矿业(601969)：油气产量创历史新高 新能源赛道建设加速
事件：2025 年3 月25 日，公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收41 亿元，yoy-13%；实现归母净利润7.1 亿元，yoy+13%，扣非归母净利6.8 亿元，yoy+24%。
单季度来看，2024Q4 公司实现营收8.9 亿元，yoy-8.6%，环比-9.3%，2024Q4 归母净利为1.6 亿元，yoy+10.2%，扣非归母净利2.1 亿元，yoy+43%，环比+68%，业绩符合预期。
公司2024 年主营业务收入稳健，油气产量创历史新高带动业绩高增。
1）铁矿地采连续3 年达产，油气产量创历史新高：2024 年公司收入41 亿元，其中油气/铁矿/贸易营收20/15/4 亿元，占总营收48%/37%/10.5%。其中铁矿方面2024年公司地采原矿产量491 万吨，连续3 年达产，成品矿产量218 万吨，yoy-16.2%，主要受极端气候、安全检查及入选品位下降影响。油气方面2024 年公司产量创历史新高，2024 年权益产量809 万桶当量，yoy+29%，其中增长主要来自八角场气田以及马来西亚油田贡献，其中八角场气田权益产量578 万桶当量，yoy+60%。
2）铁矿毛利率逆势上涨，油气贡献高增业绩：毛利率角度，2024 年油气/铁矿/贸易分别为31%/46%/11%，yoy-4/+2/+5pct，其中油气毛利率主要受原油价格走势下滑影响，铁矿毛利率受益于产品力强，在整体铁矿市场价格较弱形势下毛利率逆势上涨。2024 年公司归母净利7 亿元，yoy+13%，其中油气/铁矿/贸易分别贡献4.55/3.76/0.05 亿元，占业绩64%/53%/0.7%，油气业务利润增加约18%，带动业绩增长。
公司推进全球化战略，围绕战略性资源积极布局。公司2024 年花费12.4 亿元通过全面要约收购Tethys Oil AB，获得阿曼4 个区块的油田权益，推动原油净权益储量提升123%，原油产量提高140%，为公司油气业务发展奠定坚实基础；2024 年7 月公司与沙特阿吉兰兄弟矿业公司签署谅解备忘录，拟共同推进在沙特合作建设锂盐项目的可行性研究；2024 年12 月公司披露重组预案，计划收购莫桑比克在产锆钛矿项目，切入前景广阔的小金属及稀土行业，进一步保障公司盈利水平。
2025 年公司铁矿油气基本盘稳健，加速新能源布局。公司2025 年重点推进3 项工作：1）石碌铁矿深度地采，力争实现成品矿产量240 万吨。2）八角场气田增产30%，稳定阿曼油田3＆4 区块产量，推进56 区块开发，力争实现油气净权益产量764 万桶当量（yoy+25%）。3）布谷尼锂矿一期投产，氢氧化锂项目4 月投产，力争实现氢氧化锂销量0.9 万吨。
盈利预测与投资评级：我们预计公司长期受益于油气产量增长以及新能源布局公司业绩有望持续提升，但2025 年公司阿曼油气项目仍需一定前期投入，叠加年初铁矿原油价格较为低迷，业绩或有一定影响，我们调整公司 2025-2026 年归母净利为7.7/10.2 亿元（前值为8.6/9.4 亿元），新增2027 年归母净利为14.2 亿元，对应PE分别为19/14/10 倍,基于公司战略资源丰富，维持“增持”评级。
风险提示：商品价格不及预期。新项目投产节奏不及预期。